头条汇率逻辑生变，谁的本金更安全？

美元霸权的动摇：地缘博弈与信用危机交织

汇率逻辑生变，“谁的本金更安全”？

传统的汇率定价逻辑已然改变，已从单纯的利差与贸易因素转向对国家财政健康、政策信用与地缘博弈能力的综合定价。

2026年初，美元虽因美联储维持利率不变而短暂提振，但其根基已显动摇。2025年，美元经历了自2017年以来最显著的一次走弱，全年累计下跌超9%。这一趋势延续至2026年开年，不仅美元疲弱，美国国债亦受到市场更加严苛的审视。2026年初，美国5年期国债需求明显遇冷，投标倍数走低，直观反映市场对美国财政前景的谨慎怀疑。而20年期及以上国债需求仍然强劲，这意味着养老金、保险等长期资金继续为美国巨额债务索要更高的“风险溢价”。这种期限需求的结构性分化，显示美元作为全球储备货币的深层信用正遭受侵蚀。

长期以来，美元依靠全球超半数的贸易结算规模、接近六成的外汇储备和无处不在的金融支付网络维持其核心货币地位。然而，哈佛大学教授、前国际货币基金组织首席经济学家肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）在其2025年出版的《我们的美元，你们的问题》中指出，美元霸权地位正处于一个周期性的见顶回落阶段。2026年美元将面临三大“新烦恼”：一是赤字货币化的信用反噬；二是政策不确定性的折价；三是依赖高利率的“药物维持”模式。

高盛中国首席经济学家闪辉指出，美国金融市场的“深度”与“广度”一时难以被取代。从储备维度看，尽管其在各国货币当局官方外汇储备中的份额呈缓慢下行趋势，但IMF最新数据显示，各国外储中美元占比仍超过五成，欧元、日元、英镑与人民币则在各自区间内变化。这意味着“去美元化”更多体现为边际多元化，而非一朝翻盘。从交易地位看，国际清算银行（BIS）数据显示，全球外汇市场日均成交额已接近10万亿美元，美元仍是交易中最核心的货币。这种“金融基础设施”溢价成为美元霸权的隐形支柱。

日元困局：财政扩张与货币紧缩的生死博弈

2026年，日元深陷财政扩张与货币紧缩的致命拉锯，或成全球最大“黑天鹅”。

日本政府债务占GDP比例已突破230%，央行每一次加息都转化为政府的巨额偿债压力。2025年底，日本央行将政策利率上调至0.75%（三十年来最高），市场并未将其视为货币走强的信号，反而将其解读为财政危机的前奏。投资者担忧央行最终将被迫“直接印钞”为政府赤字还债，从而彻底摧毁日元信用。

2026年初，新任首相高市早苗推出的“高市经济学”进一步激化了这一矛盾。规模高达18.3万亿日元的补充预算案，与日本央行抑制通胀的紧缩路线正面冲突。市场遂以“抛售日本资产”作为回应。

与此同时，日本国内通胀正变得根深蒂固：物价涨幅已连续44个月超过政策目标，2025年关键通胀指标升至3.1%，创下自1992年以来持续时间最长的超目标通胀。春季工资谈判显示出薪资-物价螺旋上升的迹象。这为央行进一步加息提供了依据，却也将其置于更凶险的境地：若屈服于财政压力而重启宽松，等于承认债务货币化，日元将直接崩溃；如若坚持捍卫日元信用而放任国债收益率飙升，则可能直接引爆国内金融与财政危机。

日本央行1月政策会议的纪要，将这种极端困境暴露无遗。决策层明确表示，“日元疲软”已成为推升通胀的关键催化剂，并强调“唯一的处方就是以及时且适当的方式上调政策利率”。与上一次会议纪要相比，提及“日元疲软”和“外汇”的次数翻了一倍。这种紧迫感直接促使法国巴黎银行等机构将日本央行下一次加息的预期提前至4月。然而，这与首相高市早苗近期关于“疲软汇率可能带来机遇”的言论，形成了尖锐的政策立场冲突，令市场对日元前景极度困惑。

日元在2026年或将最终演绎极端的震荡剧本：先因财政恐慌而持续贬值，不断测试甚至跌破关键关口；随后，当风险累积至临界点，或全球性危机触发避险潮时，再因套利交易瞬间逆转而出现暴力拉升。当前，市场机构对日元汇率的预测横跨140至164的宽阔区间，点位的分歧似乎本身就是一种共识：无论如何，日元都将是2026年搅动全球汇率市场的“风暴之眼”。

人民币的韧性：在关税围堵中凤凰涅槃

全球投资者开始重新审视人民币的国际地位。面对美国2025年针对中国“新三样”（电动汽车、锂电池、光伏）最高超60%的关税围堵，人民币展现出了超预期的韧性。

2025年底，中国出口仍创下单月3578亿美元的历史新高。这得益于贸易伙伴的多元化（东盟、非洲增长显著）、出口货类的高价值，以及供应链的灵活调整。更重要的是，中国在造船、集成电路及新能源领域的全产业链优势，使人民币结算具有了“不可替代性”的真实需求支撑，构成了人民币汇率的第一道缓冲垫。

与此同时，随着中国经济向以内需和服务业为主导转型，一个相对稳健乃至偏强的人民币，有助于提升国内购买力，支撑消费升级。作为“十五五”规划的开局之年，新的改革蓝图与产业升级预期，正在重估中国资产的长期吸引力。中信证券首席经济学家明明预测，受益于此，人民币在2026年具备向6.8-6.9区间震荡的基础。

人民币独特的“有管理的浮动”机制，亦构成了强大的内部稳定器。2026年开年，这一机制在复杂的全球环境中展现出精准的操作定力。面对外部主要央行政策的不确定性，中国人民银行在2月4日开展了8000亿元的3个月期买断式逆回购操作，精准投放中长期流动性。这一操作，叠加1月份MLF（中期借贷便利）的大规模净投放，向市场清晰地传递出“货币政策延续支持性立场”的信号。

对于海外华人而言，人民币的这一波稳定与韧性，意味着在中美博弈不断加剧的背景下，中国依然保持了政策定力与经济增长的韧性。无论是通过贸易多元化，还是通过产业升级带动出口结构优化，人民币都在低谷中显现出了新的生命力。许多海外华人投资者开始将人民币视为一种更有潜力的资产配置选择，尤其是在美元霸权动摇、日元陷入困局的情况下，人民币可能成为新兴市场货币中最具“安全边际”的选项。

因此，在全球汇率波动加剧的2026年，海外华人的目光逐渐从美元转向人民币，借助其稳定性和增长潜力，为全球资本市场的多元化提供新的可能。