港股IPO再启程：溜溜梅七年四冲引热议 78%股权结构凸显控制权

【路透社】 中国青梅零食行业龙头溜溜梅股份有限公司周三向港交所递交主板上市申请，这是其近一年内第三次尝试港股IPO。尽管公司声称拟通过募资扩大产能并提升品牌知名度，但其近年营收增速已现明显疲态，且股东分红操作备受质疑。

营收增速放缓，渠道变革致毛利率连降

根据招股书披露数据，公司2023-2025年收入分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元。虽然营收规模持续扩大，但增速由2024年的22.2%骤降至2025年的5.9%。同期净利润则从0.99亿元增至1.82亿元，增幅23.3%。

值得注意的是，公司核心产品梅干零食收入占比从63.4%下滑至48.5%，而西梅产品和梅冻分别实现了22.2%和27.3%的营收占比提升。不过，这两类产品的平均售价均出现不同程度下滑：梅冻单价从2023年每千克25.7元降至2025年18.8元，累计降幅达26.8%；梅干零食售价则从36.2元降至32.6元后又回升至35.2元。

毛利率从40.1%降至35.6%的持续下滑，主要源于对大型客户的低价策略及线上平台的市场竞争。渠道结构突变更是加剧了财务压力：传统经销渠道收入占比从66.7%锐减至31%，而零食专卖店和超市渠道则分别贡献了38%和23.5%的营收。

令人关注的是，前五大客户收入占比从14.2%飙升至45.8%，最大客户占比达16.4%。与此同时，应收账款规模从0.81亿元增至2.21亿元，周转天数延长至42.7天。更引发争议的是，在现金流紧张情况下，公司于IPO前夕派发6734.7万元股息，其中创始人夫妇可获近5400万元。

红杉清仓离场，控股股东持续控股

这家成立于1999年的安徽企业，曾于2015年引入红杉资本作为战略投资者，持股约15%。但随着IPO进程受阻，红杉资本最终以2.61亿元将全部股份转让给创始人杨帆家族。据业内人士分析，这笔投资平均年化回报率偏低，或因资金锁定周期过长、流动性受限。

公司股权高度集中，创始人杨帆及其配偶李慧敏合计持股78.87%，并控制着凯旋之星等平台的间接权益。这一现象在业内并不罕见，但IPO前的大额分红仍引发对财务健康的担忧。

招股书显示，公司现金及现金等价物已从2024年末的7805万元降至2025年末的3390万元，而计息银行借款却增至4.75亿元。对此，业内人士指出，此类操作往往被视为控股大股东的资本运作手段，可能加重公司财务负担。

据悉，公司计划将募资净额用于未来三年产能扩张、品牌建设及研发推进。其拟在福建建设梅产品工厂，安徽扩建梅冻生产基地，同时加强仓储物流网络。然而，行业观察人士认为，若无法突破增长瓶颈，这家企业可能难以在港股市场展现其青梅品类的完整价值。