山水酒店出售背后：中青旅布局失衡，中端酒店战略黯然收场

中青旅出售山水酒店51%股权及债权，宣告21年国资控股中端酒店试验失败

6月15日，中青旅发布出售山水酒店51%股权及其对应的5734万元债权公告，引发业内广泛关注。这家曾被誉为中端酒店赛道先锋的旗舰品牌，如今却成为中青旅的‘烫手山芋’。

山水酒店自2005年被中青旅收购以来，曾一度成为中端市场的重要选手。但截至2026年3月底，其资产总额约4.66亿元，负债总额却达5.25亿元，净资产为-5860.23万元，陷入资不抵债的困境。

业内人士指出，山水酒店的失败不能简单归因于国企管理模式，而是控股股东在战略聚焦与业务协同方面存在明显缺失。相比之下，锦江集团在收购维也纳酒店后，通过品牌矩阵、会员体系、供应链和数字化平台的赋能，实现了品牌与集团能力的深度融合，推动了规模化增长，而中青旅则因缺乏这样的系统支持，最终导致山水酒店未能形成持续的品牌价值和组织优势。

从秀水到乌镇：战略重心偏移的代价

2005年，中青旅首次收购山水酒店时，其战略重心以旅行社为主，酒店只是作为一项辅助业务。转折点出现在2007年1月，中青旅以3.55亿元获得乌镇旅游开发股份有限公司60%的股份，完成对乌镇景区的控股，此后战略重心逐渐向景区与文旅业务倾斜。

与此同时，山水酒店则陷入了发展战略的真空期。尽管在2016至2019年间，其门店数量从64家扩张到116家，累计盈利超1亿元，但2020至2022年间，因疫情影响，累计亏损超2亿元，门店数量回落至44家。

“贺菲总裁曾提出文旅酒店方向，这与中青旅的文旅背景高度契合，但疫情冲击下，运营节奏被打乱，再想扭转已是力不从心。”一位山水酒店管理层人员向环球旅讯表示。

中青旅的业务结构失衡：低毛利业务撑起营收，高毛利板块难以为继

梳理中青旅2025年财报可以看到，公司营收达113.37亿元，同比增长13.86%，但归母净利润仅为8351万元，同比下降47.95%；今年一季度，营收23.59亿，净利润为负，亏损同比扩大。

进一步拆解发现，其最赚钱的景区业务收入仅占总营收的14%，IT业务却占据47.59%，并承担着沉重的资金压力。数据显示，中青旅2025年的应收账款合计27.13亿元，其中IT销售业务贡献了17.29亿，占比高达63.73%。而公司货币资金为15.91亿元，短期借款却高达38.95亿元，显然流动性承压。

“中青旅的IT业务虽然输血公司财报，但强依赖应收账款，缺乏现款现付的经营能力；乌镇景区作为盈利核心，却增长乏力，结构失衡，根源在于公司整体战略的摇摆。”业内人士A指出。

轻资产运营能否成为突破口？

面对业务承压，中青旅开始尝试轻资产运营路径。公司已承接湖北黄冈东坡文化旅游度假区、河北邯郸广府古城提升改造等项目，协助地方政府改造和运营存量资产。

但轻资产不是万能的解药。正如A君所言，乌镇的成功依赖门票经济，具有独特的人地结合优势，难以复制；而其他项目如不夜城，虽能通过二次消费实现更高效益，但运营模式与乌镇存在较大差异，中青旅的运营能力仍显局限。

寻求突破口：银发旅游成为新希望

为了缓解现金流压力，中青旅开始聚焦旅行社业务，特别是在银发旅游领域。公司近期推出面向55岁以上人群的一日游产品，每单价格约200至300元，并在多地成立中老年俱乐部和社群，主推周边游。

有观点认为，中青旅这是用低价争夺市场，也有分析认为，这只是打开市场的第一步，真实意图是为后续推出高端产品积累用户和口碑。

从中青旅的财报来看，其2026年主线任务是“做强主责主业，提升发展质效”，而旅行社业务的提法强调“抢抓政策红利”，这显然指向银发旅游这一新兴市场。

若一日游产品能成功打开市场，不仅能快速回笼资金，还能为后续文旅轻资产模式提供试金石。在政策支持下，中青旅或许能借助国企背景，重构银发客群的价值逻辑，实现从“低价引流”到“品质运营”的转变。

结语

山水酒店的出售，不仅意味着中端酒店战略的终结，更揭示了中青旅在多重业务之间的平衡难题。而银发旅游，或许正是其寻求新突破的起点。