港股AI双雄解禁应对大不同 智谱强势MiniMax博弈激烈

【科技创新】 港股AI双雄“死亡周”，虚惊一场？

本文来自微信公众号： 小饭桌 ，作者：关注AI的，编辑：张丽娟

7月8日，智谱；7月9日，MiniMax。

两天，两家。合计近千亿港元筹码集中释放。港股大模型“双雄”的半年禁售期，在这一周同时到期。

一个多月前，市场就开始紧张了。6月下旬，智谱股价持续回落；MiniMax从高点跌去七成。市场的一致预期是：解禁即大跌。

但两天走完，剧本完全不一样。

智谱解禁当天，不仅没跌，反而涨超一成。MiniMax解禁当日，截至11点30分，跌幅超一成，完全吞噬了前一日涨幅。

智谱的底牌

先看智谱。

7月8日，智谱迎来了上市半年的第一批解禁。

11家基石投资者的2568.16万股、占总股本5.76%的股票正式进入流通，按前一交易日收盘价计算，货值超过400亿港元。解禁之前，智谱真实流通比例不足4%。解禁后，流通盘扩容逾两倍。

这批筹码的持有者以116.2港元发行价入场，而智谱的股价已经演过一场大戏。

1月8日挂牌时，智谱市值不过528亿港元。但当“龙虾”概念像野火一样烧遍全球开发者社区时，智谱的股价开始了一场剧烈攀爬：从500亿到1000亿，再到5000亿，6月22日盘中触及2980港元，市值突破一万亿港元。

基石机构浮盈逾十倍，减持动机天然存在。市场的悲观预期几乎是一致的：抛压就在那里。自6月下旬起，受解禁预期等因素影响，智谱股价持续回落。

但一个关键变量在解禁前夜发生了。

7月7日晚，多家基石投资者密集表态：长期持有，不卖。

表态机构包括北京金融控股集团旗下境外投资平台JSC International Investment Fund SPC、专业市场化投资机构WT Asset Management和Optimas Capital Limited，以及智谱早期股东兼基石投资人凌云光技术股份有限公司。

JSC所管理基金背后的核心国资投资人包括北京市人工智能产业投资基金、北京京能绿色能源并购投资基金、北京信息产业发展投资基金、北京中关村科学城三期科技成长股权投资合伙企业。

这几家合计持股占本次解禁基石股数的近七成，涵盖了国家级战略资本、地方政府产业引导基金、大型国企产业基金及市场化专业投资机构。

7月8日开盘，智谱大幅低开，盘中一度跌近一成，但随后股价被直线拉起，不仅收复全部失地，更创出盘中新高。截至当天收盘，智谱股价收于1825港元/股，总市值为8137亿港元。

智谱能扛住，不是因为“市场情绪反转”了，而是因为真正的大多数根本没打算卖。

但这不是故事的终点。

2027年1月8日，占总股本40%的员工和早期股东股份将解锁，那才是真正的压力测试。

MiniMax的变量

再看MiniMax。情况完全不同。

7月9日，MiniMax将有1.46亿股解禁，占公司港股总股本的63%，解禁之后，供给量将暴增近10倍。

智谱和MiniMax同一天纳入恒生科技指数、前后脚上市、同一周解禁，但解禁规模差了整整一个数量级。

更关键的是解禁主体的差异。

中金的分析指出，MiniMax此次解禁的股份中，财务型投资者的占比超过了三分之一。财务投资者有明确的退出周期，在上市初期已获得丰厚浮盈的情况下，解禁窗口往往意味着较强的获利了结动机。

MiniMax的创始团队倒是设定了12个月的自愿禁售期，阿里巴巴和米哈游也明确表示“长期看好MiniMax发展前景，将持续陪伴公司成长”。

为了对冲这场解禁冲击，MiniMax还在6月23日拿出了一招，授出116.88万股股票奖励，按当日收盘价515港元计算，总市值6亿港元。不设任何业绩考核目标，只要员工待满归属周期就能拿到。

6亿港元，面对超400亿港元的解禁货值，不是一个量级的对抗。

市场在解禁前一个交易日就已经开始博弈。7月8日，智谱解禁当日，市场传出MiniMax超八成股东表态长期持有的消息，叠加高盛、美银、花旗三大投行同步给出买入评级，资金提前入场炒作，MiniMax单日大涨近12%。

但解禁真正的考验，在7月9日才到来。

今早开盘，MiniMax低开逾5%，随后快速下探，跌幅迅速扩大至7%以上。随后半小时内，股价从低位被直线拉起，一度翻红上涨逾8%。

但冲高未能持续。截至11点半，跌幅超一成，完全吞噬了前一日的大幅上涨。

超八成长线资金表态不卖，和短线筹码当天集中兑现，可以同时发生。长期叙事和短期抛压从来不是一回事。

两家公司走出截然相反的股价曲线，从6月就开始了。

上市首日，MiniMax大涨109%，远超智谱，一度是市场更追捧的标的。3月，MiniMax股价冲到1330港元高点，市值突破4100亿港元，一度超过百度。

五个月后，局面完全反转。

MiniMax从高点跌了72%。而智谱后来居上，市值一度冲破万亿港元。截至7月初，智谱市值约为MiniMax的近5倍。

为什么？

智谱更贴近国内基础模型、企业服务、国产AI基础设施的叙事，在当前市场风格下更容易获得估值溢价。MiniMax的优势在多模态、C端产品和海外增长，但市场仍在观察它能否把这些优势转化为稳定商业收入。

大模型清场前夜

智谱扛住了，MiniMax还在扛。

但比这两家公司更值得关注的，是它们身后的行业，正在发生什么。

过去一周，整个大模型赛道突然进入了一种近乎拥挤的状态。DeepSeek完成首轮外部融资，募资超74亿美元；月之暗面Kimi完成20亿美元新一轮融资；阶跃星辰接近完成25亿美元融资。三家公司，超过100亿美元的资金，涌进来。

表面看，这是大模型行业最热闹的时候。但如果把热力图放大，真正热的地方只有几个点。

据IT桔子统计，2026年上半年，中国AI创业公司融资总额突破3000亿元，仅6个月的体量已超过2025年全年。AI融资金额占一级市场约48.6%，AI拿走了整个市场将近一半的钱。

但比总量更值得看的，是钱的去向。

DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面Kimi三家公司合计拿到约930亿元，占全市场融资总额的30%。少数几家拿走了大头，剩下的一百多家分剩下的。

这个剧本似曾相识。

2023年是百模大战，大模型公司像雨后春笋一样冒出来，谁都能讲一个故事。2024年更疯狂，全球大模型产业链超亿元融资达到168起，总融资额超过4000亿元。然后2025年就变了，国内AI模型层全年只完成了22笔投资，比2024年少了超过一半。大模型融资在AI总投资里的占比，从51%掉到了14%。

一百家变成能拿到钱的不到十家。用了两年，淘汰了九成。

所以当2026年这三笔70亿美元集中落地时，信号很清楚：钱不是在流向行业，是在流向最后那几家。

融资集中的另一面，是整个行业的账本被翻开了。

2026年第一季度，百度AI业务收入136亿元，第一次超过了它做了十几年的在线营销主业。阿里云的AI相关产品收入已经连续十个季度翻倍增长。腾讯也把混元和元宝的投入定调为“翻倍以上”增长。

这些数字背后是一个明确的信号：烧钱讲故事的阶段，结束了。现在轮到算账了。

算账的方式也变了。过去比谁模型更大、谁融资更多、谁跑得快。2026年之后，比的是谁的单位算力成本更低。头部模型之间的差距在缩小，投入再大效果提升也有限。这时候谁能把成本压下来，谁就有竞争力。

定价策略的分化更直接。

智谱累计提价超过八成，调用量反而涨了四倍。字节跳动豆包5月开始收费，三级会员制落地，腾讯、阿里、百度都在涨价。但DeepSeek反着来，把API价格降到原来的四分之一。一个涨价越涨越买，一个降价越降越火。方向相反，但指向的是同一个事实：靠烧钱换规模的阶段过去了，每家公司在找自己的路。

回到智谱和MiniMax。

解禁过后，两家公司的筹码结构都会彻底改变。对整条赛道来说，真正被抽走的不是这几百亿的流通盘，而是过去两年支撑高估值的那个“稀缺性”逻辑。逻辑没了，剩下能聊的就只有基本面：营收、亏损、调用量、付费率、客户留存。

大模型的故事讲了三年。从2023年的百模大战，到2024年的疯狂融资，到2025年的行业出清，再到2026年的分化与算账。

接下来，每一家还在牌桌上的大模型公司，都要回答同一个问题：你靠什么赚钱？什么时候能赚到？能赚多少？